市場回顧
二季度末鋼材價格指數為4110元/噸，同比下跌3.29%，為3月份以來市場價格同比再度轉負，顯示供需關系再度走弱，這也是本輪供給側結構性改革自去年四季度見頂后持續走弱的結果，其中新產能的投放成為核心壓制因素。庫存方面，二季度末社會庫存總量為1122萬噸，低于去年同期939萬噸市場規模，同比增長9.44%，市場庫存開始出現增長，供需關系走弱。
粗鋼產量和鋼廠庫存規模均處于高位區間。從重點企業日均粗鋼產量口徑來看，二季度日均粗鋼均值超200萬噸以上，高于上年同期的194.71萬噸的均值，也高于上季度的188.00萬噸的均值，粗鋼產量創出新高。而截至5月中旬的鋼廠庫存總規模為1268萬噸，略低于去年同期1391萬噸，顯示出市場供需走弱壓力可控。
行業環保政策調整，高爐開工率提升，鋼廠盈利面走弱。生產方面，二季度高爐開工率均值為69.85%，高于上年同期的69.5%，也高于上半年均值66.79%的水平；盈利方面，二季度鋼廠盈利面均值為81.03%，低于上年同期的84.66%，顯示行業盈利有一定走弱。
短流程煉鋼來看，利潤同樣反映出走弱的態勢，二季度電爐噸鋼利潤均值為301元/噸，雖遠高于一季度利潤均值不足50元/噸的狀況，但仍小幅低于去年同期的362元/噸，顯示的供需關系走弱同長流程鋼廠所一致。
鋼材出口改善動力不足，難以緩解供給壓力。5月份鋼材出口574.3萬噸，同比下降16.53%，低于前5個月累計同比增長2.5%的水平，而前5個月鋼材累計出口2909萬噸，高于去年同期出口2849萬噸，表明海外市場難以分擔國內供給壓力。
鋼鐵產業固定資產投資高位與產量快速釋放，產能投放啟動。鋼鐵產業固定資產投資處于高位水平，數據顯示，前4個月產業固定資產投資累計同比為43.3%，高于上月的2.7%和去年同期的5.3%，處于高速增長態勢；同時，產量出現快速投放，這是自我們去年三季報以來，我們持續強調的產能投資加快和產能投放對市場的壓力，也是對我們行業新產能周期啟動觀點的應驗。前5個月，粗鋼產量與生鐵產量累計同比增速分別為10.2%、8.9%，顯著高于去年同期5.4%、-0.6%，表明產量處于加速投放當中。另外，今年以來，生鐵產量出現大幅增長，并大幅縮小與粗鋼增速的差距，表明今年產能的投資更多向長流程鋼廠傾斜，短流程產能投資或出現一定的放緩。
下半年成材市場展望
供給方面：產能投資帶來的產能投放已經快速開啟，供給端壓力加大。一季報中我們指出2019年粗鋼產量累計增長將保持在均值9%以上，而前5個月實際產量增速為10.2%，則是印證了我們供給增長預測；而從前述分析中，我們看到產能投資43.3%的高增速，粗鋼產量的增長將進一步加快，全年潛在的產量增速預計將不低于11%，供給增速較快；而這一快速增長的產能投資，也造成環保限產等措施影響微弱，表明產能投資已將鋼廠環保水平提高到一個達到低排放標準的水平，如此在過去的3年中，對供給產生重大影響的環保限產等舉措，對當下的鋼鐵生產活動的效力已經十分微弱，支持了產量的快速釋放，因此下半年，產能投放的速度是我們關注的核心。
需求方面：受國內去杠桿影響，固定資產投資繼續走弱，上半年地產投資支撐的固定資產投資也將出現下滑，基建投資大幅對沖經濟下行壓力的做法，目前仍然是受到政府節制的。綜合來看，需求端增速的下滑在下半年是確定的，而節奏仍然是我們投資把握的核心。
數據顯示，前5個月，固定資產投資累計同比增速為5.6%，比去年7月份去杠桿政策調整起點的5.5%僅略微高0.1%，而結構上來看，地產投資支撐了上半年的投資，前5個月地產投資累計增速為11.2%，處于高位區間，但增速較上月回落0.3%，從下半年的基數走高來看，下半年地產投資仍將進一步下滑；基建投資方面，雖然部分專項債可適用于資本金，再度加杠桿融資，支持基建投資，但在政府仍強調控制隱形債務的背景下，基建投資回升的幅度有限，預計下半年基建投資增速回升至5%—7%的水平，綜合來看，下半年需求端更多表現出一種趨勢下行的態勢，其中淡季面臨的需求壓力將最大。
從信貸數據來看，社會融資存量同比增長10.59%，低于上年同期的11.59%，也略微低于上月0.19%，表明市場融資需求依舊低迷，實體經濟融資需求不佳，這加大了下半年需求低迷的態勢；貨幣供給方面也表現出同樣的態勢，前5個月份M2平均月增長8.4%，低于去年同期的8.44%；尤其是M1更是反映了實體經濟下行的壓力，前5個月M1平均月增長2.66%，遠低于去年同期的8.76%，這也顯示了實體經濟自身造血功能下降；而政策方面更多減費降稅作為對沖經濟的主要手段下，經濟的恢復需要時間才能看到效力。綜合來看，我們在下半年看到的依舊需求走弱的態勢，而節奏依舊是重點。
鋼材出口仍將乏力。前文分析可知，鋼材出口出現依舊疲軟，從海外主要經濟的表現來看，后期的鋼材出口依舊承壓。全球來看，美國經濟體今年也追隨全球主要經濟體下滑趨勢，生產活動出現回落。從主要經濟體的制造業PMI指數來看，二季度，全球PMI指數均值為50.42%，顯著低于去年同期的53.68%，歐元區和日本經濟更是跌破榮枯線，經濟滑入衰退。5月份，兩國的PMI數據顯示，歐元區和日本經濟分別為47.7%、49.80%，低于去年同期的55.5%、52.8%；而中國也是自2016年7月份以來首次跌破榮枯線，5月份錄得49.4%，因此全球鋼材消費疲軟格局明確，海外緩解供應壓力不現實，下半年國內市場壓力加大成定局。
鐵礦石帶來的成本上漲壓力依舊支撐成材市場中樞。由巴西潰壩造成的鐵礦石市場短缺，從當前看，仍未見緩和，此對成材市場依舊構成支撐，這也延續了我們在二季報中提出的觀點。港口庫存下降至1.18億噸，與2017年1月中旬的港口庫存規模持平，62%鐵礦石到岸價格繼續飆升至114.25美元/噸，同比上漲77.27%；而從主流礦的發貨量來看，在經歷了兩個月的連續下降后，5月份同比出現回升，錄得0.78%的增速；而從全球來看，4月份鐵礦石發貨量即錄得1.19%的增長，5月份同比增長達到9.91%，表明非主流礦的增速已經出現快速的增長，如此預計下半年鐵礦石供給壓力將得到一定緩解；不過在三季度仍然面臨鐵礦石短缺的壓力，進而對成材市場構成絕對的支撐。
核心策略：前高后低成本推升鋼價運行中樞
綜合來看，產能投放已經快速啟動與高位產業投資下，市場供給顯現出一定的壓力。由房地產提供的需求穩定器難以提供向上的貢獻，而邊際向下的壓力將開始顯現，成為下半年市場需求走弱的核心，基建方面的對沖則是看點。二季度我們已經看到全年需求的最高點，后期將逐漸下滑，這也是沿用了我們二季報中的結論，但相較于供給快速增長，鐵礦石短缺造成成本約束，產能快速釋放受到抑制，因此我們更多看到鋼材價格受到成本上行壓力而繼續走高。而行業盈利環境惡化的態勢，行業政策出臺拖底鋼材利潤的反制政策，將約束部分供給，也將階段性對鋼價形成利好，因此下半年鋼材市場將呈現出底部不斷抬升的態勢，鋼價呈現前高后低態勢。投資策略方面，三季度看漲為主，四季度將面臨回調，鐵礦石價格的表現成為主導市場的核心。
風險
政府采取的反制鐵礦石原料價格大幅上漲的措施，其推出時間和力度成為擾動市場的重要因素，尤其是對于多方策略來講更是如此。而鐵礦石供給釋放帶來的價格反轉，是我們需要格外考慮的不確定性因素。（作者：吳世凱 單位：中輝期貨）
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